新的境内企业境外上市备案管理办法正式实施后VIE架构企业备案有哪些新特点？

据国家证监会消息称：自从去年3月31日，境内企业境外上市备案管理办法正式实施。截至目前，共有包括VIE企业在内的86家境内企业在境外上市新规施行后完成备案。境外备案工作常态化、有序化、透明化推进，得到了市场各方的积极反馈，为推动更多具备高质量发展潜质的企业获得适合自身发展的资本市场的支持建立了良好预期。同时，证监会也进一步完善了境内上市公司境外发行全球存托凭证办法，累计核准23家上市公司发行GDR，合计募资约122亿美元，为中国企业“出海”提供了新路径，也为境外投资者打开了参与中国经济发展的新窗口。证监会不断加快资本市场基础制度建设，提升法治水平，提高监管透明度，持续激发市场活力，统筹发展和安全，在境外上市备案中维护好国家产业和信息安全。

寻求海外上市的企业日益增多。中国证监会网站统计数据显示，截至1月15日，今年以来，有14家公司获得境外上市备案书，还有91家企业在排队备案。在业内人士看来，这种状况的出现，主要受四大因素影响。

一是去年港股美股IPO市场不景气，导致不少企业IPO进度放缓，进而出现排队备案企业数量增多现象；

二是越来越多得到创投资本支持的高科技企业面临IPO对赌协议到期压力，为了避免上述对赌协议失败，企业创始人纷纷加快企业境外上市步伐；

三是在去年3月《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及其五项监管适用指引(下称“备案新规”)正式施行后，相关部门已形成相对成熟完善的企业境外上市备案管理机制，吸引越来越多企业纷纷寻求境外上市；

四是市场预期美联储降息或带来新的IPO窗口期，吸引众多企业渴望抓住这个IPO窗口期实现境外上市。

数据显示，在排队备案寻求境外上市的91企业里，拟赴港交所上市的企业占比逾70%，拟赴美股纳斯达克上市的不到30%。众多内地企业仍选择香港作为境外上市的首选地。

究其原因，一是凭借稳健资本市场的优势及各项监管改革和优化措施，香港的IPO渠道仍然活跃；二是港交所为允许特专科技公司上市而增设上市规则《第18C章》，仍将吸引不少内地科技公司前往香港IPO融资。

值得注意的是，为了吸引更多高科技企业登陆港交所，去年3月港交所修改了主板上市规则——允许无收入、无盈利的科技公司赴港上市。多位券商投行部人士指出，这都吸引越来越多境内高科技企业将港交所视为海外上市的首选，尤其是多家原先打算A股上市的高科技企业正考虑转向港股上市。值得注意的是，目前排队备案的企业里，也有30%选择了美股纳斯达克市场。

究其原因，一是部分互联网服务、生物医药产业高科技企业创始人认为美股能给予更高的企业估值与IPO 募资额；二是部分创投股东也要求企业登陆美股，因为前者认为美股流动性更高，且股东减持股票的限售期更短，有助于项目尽早获利退出；三是部分企业认为登陆纳斯达克的IPO运作时间短于港交所，有助于企业赶在IPO对赌协议到期前完成上市。

无论是前往港交所，还是登陆纳斯达克或纽交所，相关部门对企业境外上市备案管理的操作流程日益完善，令相关备案管理工作节奏加快，企业备案等待时间或将相应进一步缩短。企业境外上市，一般都是搭建VIE架构模式来完成。

VIE，即可变利益实体（Variable Interest Entities），是一种经济实体（或企业）的组织构架，严格地说是一种法律业务结构。2023年3月31日，《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及配套指引文件（简称“境外上市新规”）正式实施。

新规有序运行半年多以来，市场反应踊跃，近6成备案企业选择香港联交所作为拟上市地点，已陆续出现协议控制（VIE）架构企业通过备案，备案工作日益常态化、有序化、透明化。

对于境内企业境外上市，传统上可以分为三类：H股模式，大红筹模式以及小红筹模式，其中小红筹模式又分为股权架构模式和VIE架构模式。H股模式，可以理解为一家境内的股份公司在境外发行该境内公司的股份并融资；对于大红筹模式，可以理解为境内公司控制一家境外公司，境外公司持有境内的权益，并由境外公司在境外上市；对于小红筹模式，可以理解为境内自然人通过境外公司（通常为开曼公司）持有境内公司的权益，并通过境外公司在境外上市完成融资。

境外上市新规实施后，上述几种境外架构的监管都需要在证监会办理备案。其中，市场关注VIE结构的境外上市的不确定性。传统上VIE结构是从事外商投资禁止或者限制类产业的公司所使用的一种架构。

在境外上市新规生效之后，从事外商投资禁止类产业的公司是否可以通过备案？

证监会表示，在遵守境内法律法规的前提下，满足合规要求的VIE 架构企业备案后可以赴境外上市。只要依法合规、未触及监管红线（如法律法规明确禁止上市融资），境内企业即可按照规定履行备案程序，自主选择境外上市地点，合理利用境外资本市场融资。总体看，相较行政许可，境外上市备案管理进一步提升了便利性，便利企业自主把握时间窗口完成发行。同时，结合资本市场扩大对外开放实际和市场需要，境外上市备案管理进一步放宽境外募集资金、派发股利的币种限制，满足企业在境外募集人民币的需求，增强了制度包容性。